2024年黄金市场会迎来一波爆发吗?

2024年黄金市场会迎来一波爆发吗?

2001年至2011年，黄金价格经历了惊人的涨幅，从每盎司260美元升至每盎司1,900美元，涨幅超过了600%。此后，金价走势相对平稳，在2020年7月触及2,080美元后持续盘整，直到2023年12月才短暂突破新高。

黄金常被看作是通胀的避风港，但情况真是如此吗?在2001年至2011年的大涨期间，核心通胀率一直维持在2%左右。反之，2021年至2023年，美国经历了自上世纪70年代末以来最大的通胀飙升，金价却未见大幅波动。那么，究竟是什么驱动了黄金价格的上涨?对2024年和2025年，投资者又该有何期待?

黄金价格受供需两方面的影响。需求因素既能影响每日的价格波动，也会影响长期走势。美元汇率和对美联储未来政策的预期演变是关键因素。此外，各国央行的黄金购买量也对长期走势有重要影响。黄金开采供应量对金价也有影响，但其影响通常是以年为单位衡量的。

黄金作为世界上使用时间最长的货币，已有近5,000年的历史。尽管到2024年，大多数人可能不会将黄金看作一种货币，但各国央行显然视黄金为一种储备资产。自全球金融危机以来，各国央行的黄金购买量持续增长。近年的利率上升和量化宽松政策的逆转未能改变这一趋势，央行们仍然青睐黄金而非由某些中央银行发行的货币。

全球金融危机后，央行的黄金购买量与1982年至2007年间的净卖出形成鲜明对比。当时，央行更倾向于持有美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎等法定货币作为储备资产，而不是黄金。自金融危机以来，这种趋势发生了逆转，这一趋势在2023年仍在继续，尽管央行加息已使法定货币的回报率达到2007年以来的最高水平。

不仅仅是央行，交易者也将黄金视为货币。黄金与彭博美元指数 (BBDXY) 之间存在强烈的负相关性，表明交易者也将其视为美元的替代品，与指数中的欧元和日元等货币无异。

与法定货币不同的是，黄金不支付利息，因此金价往往与加息预期呈反向关系。这一点以及美元在2021年和2022年的强势表现，可能是抑制金价涨幅的原因。2021年，固定收益市场从预期美联储将在未来数年维持零利率，转变为接受美联储可能需要将利率提高至5.375%。自2015年以来，金价几乎总是与两年远期联邦基金期货的每日变化呈负相关性。

虽然黄金在2021年至2023年期间的通胀飙升中未能迎来大幅上涨，但黄金依然是一个有效的通胀对冲工具，作用在于预测未来通胀，而非反应当前通胀。2018年10月至2020年6月期间，联邦基金期货价格隐含的两年远期联邦基金利率从3%下降至接近于零，金价在此期间从每盎司1,200美元飙升至2,080美元，涨幅达到73%。但当通胀在2021年到来并在2022年走强时，黄金并未受益，因为这导致短期利率投资者重新评估对美联储长期利率的预期，将其从0%提升至4.5%。因此，通胀可能推高金价，但加息预期(及其后成为现实的加息)使得金价回落。

推动2023年12月金价上涨并短暂突破新高的因素是对美联储2024年和2025年将降息的预期。美联储的“点阵图”(FOMC成员的预测)显示，2024年可能降息75个基点。然而，固定收益市场预期的降息幅度更大，约200个基点，且可能在美联储3月会议上首次降息。

虽然这一预期对近期黄金表现有益，但未来可能给黄金投资者带来挑战。要让降息对黄金有利，降息幅度可能必须超过市场预期的200个基点，意味着美联储可能需在2025年中前将利率降至3%以下，才能推动金价持续上涨。

综上所述，2024年和2025年的黄金走势可能取决于美国经济表现。如果美国经济软着陆，美联储降息只有点阵图预期的75个基点，可能对黄金不利。相反，如果经济低迷，降息幅度超过市场预期，可能会推高金价创下新高。